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天风建材:中国巨石树龙头标杆 盈利势头仍旧强

天风建材:中国巨石树龙头标杆 盈利势头仍旧强

文章内容:

  【中国巨石|深度呈文】玻纤龙头,雄踞全球【天风建材盛鼎盛团队】

  资料盛视

  盛鼎盛

  行业合作格局优良,玻纤龙头雄踞全球:全球供给格局优良,全球CR5 濒临70%,行业高度集中。公司依托规模效应和技术劣势,综合毛利率和综合净利率均当先同业,将来有望成为行业红利的最大受益者;对于国内市场,目前第一梯队合作格局不变,将来市场集中度仍有提升空间。

  高端需求向好,供给滞缓,价格步入景气周期:大约18年全球玻纤需求复合增速在5-6%摆布。国内玻纤需求增速更高,大约将来复合增速在10%以上。国内复材需求增速要高于国外增速,是GDP增速的2倍,而玻纤是复材最主要的身分,在复材占比一直提升。我们认为随着全球玻纤产品格局改善,高端领域需求将成为新的增长点。将来玻纤需求的增量的边际变动还在于电子电器、交通运输以及风电叶片三个增速较快的领域。行业有效产能约650万吨,总体供给具有刚性。2017年全球玻纤纱产能约为700万吨,此中有效产能为650万吨,在已有产能中,落后产能占比约为7%。新增及冷修复产比预期滞后,行业供给大约收紧。玻纤产线由于投资金额大,技术壁垒高以及拉丝工人供给紧缺,新建或技改复产可能存在必然的滞后状况,导致供给紧张。目前玻纤价格处于中位程度,还有上涨空间。在需求一直看涨,供给滞缓的状况下,已经于2017年12月开启新一轮涨价周期,18全年价格看好。

  技术劣势叠加规划劣势,公司开展动能强劲:技术劣势方面,无论是机械办法还是消费技术,公司都依靠研发力量站上了行业的制高点。规划劣势方面,公司坚持产品链条优化与全球产线规划同步推进。针对产品链条优化,公司目前高端产品占比已达60%,通过积极规划电子纱以及推进高性能粗砂研发这一占比有望进一步提升;同时,上游收购叶腊石矿石关联企业、庸俗投资树脂基加强资料产线,财富链的延伸将再度增厚公司业绩。同时,公司率先走出国门,坚持先建市场,再建工厂的准则,争取产品当场消化;埃及产线的投放大幅拉升公司综合毛利率,随着全球各地区产线规划的连续推进,公司市占率有望进一步提升。思考到国外业务收入受汇率颠簸的影响,公司采纳套期保值计谋对冲风险,担保公司业绩保持不变。

  外增内调,财务指标为制造业标杆:公司2017年净资产收益率ROE为18.38%,同比增多23.85%,显著当先于行业均匀程度。作为行业的龙头,公司对于上、庸俗市场的主动性较强,销售中现金回收比例高,内部现金周转快,活动性较强。

  盈利预测:我们大约公司2018-2019年营收别离为103.82亿、122.64亿、,归母净利别离为28.35亿、37.93亿,EPS别离为0.97元、1.30元。思考到公司的龙头地位、国际战略以及一直的技术创新,应当赐与必然龙头溢价,我们认为赐与公司20X估值比较合理。维持“增持”评级,赐与目的价19.4元。

  风险提示:原资料价格大幅上涨,全球经济衰退,汇率颠簸加大。

  1.玻纤企业龙头树标杆,争创“中国发明”新场面

  1.1振兴玻纤,激流勇进

  中国巨石作为全球玻纤的领军企业,地处长三角经济圈的浙北平原,主要处置惩罚玻璃纤维及成品的消费、销售,主要产品为玻璃纤维纱。公司产能份额在全球到达约20%,在国内到达37%,稳居玻纤行业领头羊地位。公司规划全球,一直技改以及扩张海外产能,逐步提升国际市园地位。为积极响应国家政策,适应新的开展环境,公司在传统业务稳步开展的前提下,进一步调整构造,规划新资料开发,新领域应用。

  公司间接控股股东为中国建材股份有限公司,持股比例为26.97%,实际控制酬报国务院国有资产监视打点委员会。其他持股10%以上的法人股东为振石控股集团有限公司,持股比例15.59%。除此之外,其他股东持股比例较小,整体上股权构造较为集中。

  图1:公司股权构造

质料来源:wind,天风证券钻研所

质料来源:wind,天风证券钻研所

  1.2 盈利势头仍旧强劲,步步为营稳扎稳打

  2017年公司实现营业收入86.52亿元,同比增长16.19%;实现归母净利润21.50亿元,同比增长41.34%。17年仅前三季度的归母净利润就已凌驾16年全年,17年全年归母净利增长6.29亿元,公司业绩高速增长。

  图2:公司近8年营业收入(亿元)及同比变动

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